9月下旬以來(lái)，人民幣即期匯率一改之前緊密跟隨、總體略高于中間價(jià)的走勢(shì)，不但匯價(jià)低于中間價(jià)，且背離程度逐步拉大，直至日內(nèi)跌幅頻頻觸及不超過(guò)當(dāng)日中間價(jià)0.5%的限制水平。分析這一現(xiàn)象，原因主要有二：一是在歐債危機(jī)擴(kuò)散陰影下，海外投資者收縮資金以備不時(shí)之需；二是市場(chǎng)上出現(xiàn)較強(qiáng)的人民幣貶值預(yù)期，短期國(guó)際投機(jī)資本（即“熱錢”）流出境內(nèi)，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算過(guò)程中企業(yè)也更愿意采用美元結(jié)算，推升美元需求。上述因素也為外匯占款持續(xù)下降做出了解釋。
但要看到，在特定條件下出現(xiàn)的階段性走軟，并不意味著人民幣就此步入貶值通道。實(shí)際上，9月底以來(lái)人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)走高近0.4%。更重要的是，貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)仍是人民幣升值的長(zhǎng)期動(dòng)力。中美之間的基礎(chǔ)利率差距等也對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)形成支撐。當(dāng)然，考慮到累計(jì)升值程度、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及美元波動(dòng)情況，未來(lái)人民幣匯率有望呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。
人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)無(wú)疑會(huì)對(duì)短期外部流動(dòng)性形成沖擊，一定程度上給貨幣政策調(diào)控帶來(lái)壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可以把存款準(zhǔn)備金率從對(duì)沖外匯占款的需求中解放出來(lái)，從而使貨幣政策擁有更大的回旋余地。
在人民幣單邊升值預(yù)期下，新增外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要途徑。為控制總體貨幣供應(yīng)量，央行不得不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作或上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等進(jìn)行對(duì)沖。為了控制物價(jià)總水平，貨幣政策調(diào)控力度從去年開(kāi)始持續(xù)偏緊，存準(zhǔn)率巨斧被頻頻祭出。經(jīng)過(guò)12次上調(diào)之后，大型商業(yè)銀行存準(zhǔn)率水平曾上升至21.5%的歷史高位。超高的存準(zhǔn)率只是綜合考慮各種因素后的非常態(tài)之舉。
目前來(lái)看，貨幣政策將在“穩(wěn)健”基調(diào)下“預(yù)調(diào)微調(diào)”，意味著調(diào)控力度將由之前的偏緊向中性方向邁進(jìn)。考慮到公開(kāi)市場(chǎng)到期量低迷令央行“難為無(wú)米之炊”，利率政策需要考慮CPI增幅等因素且影響較大，下調(diào)存準(zhǔn)率就成為“微調(diào)”首選。此時(shí)人民幣貶值預(yù)期升溫導(dǎo)致外匯占款急劇下降甚至負(fù)增長(zhǎng)，一定程度上解除了存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的后顧之憂。從這個(gè)角度看，繼央行11月底宣布三年來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，近期再次下調(diào)存準(zhǔn)率依然可期。
此外，法定存款準(zhǔn)備金率向常態(tài)回歸有利于利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化。雖然市場(chǎng)一直以來(lái)習(xí)慣于把法定存準(zhǔn)率當(dāng)作數(shù)量型調(diào)控工具，但由于它影響到市場(chǎng)流動(dòng)性，而流動(dòng)性松緊程度最終將通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率傳導(dǎo)到融資利率上來(lái)，因此存準(zhǔn)率也具有一定的價(jià)格政策屬性。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)資金面緊張、市場(chǎng)融資供不應(yīng)求時(shí)，實(shí)施利率市場(chǎng)化效果往往難盡如人意。而在存準(zhǔn)率向中性水平靠攏、銀行體系流動(dòng)性適度充裕之后，平衡的融資供求關(guān)系將為利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)營(yíng)造較好環(huán)境。
